Amundi首席经济学家：三大结构性力量重塑全球市场 投资者转向多元化布局

布达佩斯——资产管理巨头Amundi Investment Institute首席经济学家Annalisa Usardi表示，未来几年的经济和市场进程将主要由三大结构性力量塑造。

Usardi在周四的公司新闻发布会上强调，这三个因素共同解释了为何金融市场对2025年初加剧的地缘政治和贸易政策风险的反应，远不如大多数分析师在2024年底美国政治转向后预期的那样剧烈。

她回顾称，2024年底和2025年初，市场对美国新政府预期举措的担忧加剧。投资者和经济学家都担心，美国的保护主义转向、关税上调以及一场新的贸易战将引发实质性的市场调整。关税措施最终确实出现，言论和具体声明也很强硬，但市场反应——在最初的冲击之后——却出人意料地温和。

在Amundi追踪的三十个广义全球资产类别中，有二十七个在过去一年实现了正回报，即仅有三个类别未能上涨。

Usardi认为，这表明投资者在最初的不确定性之后“耸了耸肩”，并得出结论：尽管存在地缘政治紧张局势，全球增长仍在继续，值得承担风险。

在表现较差的三个资产类别中，令人意外的是美元并非首当其冲。最大的失望来自日本国债，主要受国内通胀和加息预期推动长期收益率上升的影响。石油也表现疲软，其价格同时受到地缘政治风险和需求不确定性的影响。

然而，从整体情况看，三十个被考察的资产类别中有二十七个处于“绿色”状态，即产生了正回报，这即使与历史经验相比，也代表了极其广泛的上涨。

Usardi指出，2025年市场进程的一个关键是多元化需求的增强。被称为“解放日”的四月政治转折点，以及随后的关税辩论和地缘政治事件，促使投资者减少对美国的风险敞口，并更广泛地分散其投资组合。其结果是欧洲股市走强，新兴市场表现良好，包括中国——尽管北京正是美国关税措施的主要目标之一。资本流入表明，全球投资者不希望依赖单一地区或资产类别，而是有意扩大其敞口。

Usardi强调，地缘政治不确定性的另一个大赢家是黄金。自2022年乌克兰战争爆发后，对贵金属的需求激增，此后一直保持强劲。

她提醒道，黄金购买不仅来自私人投资者，央行也贡献显著。原因之一是各国央行——尤其是新兴市场国家——日益认识到，美元和基于美元的金融体系可能变成地缘政治工具，甚至“武器”，正如俄罗斯储备被冻结所显示的那样。

美元被如此用作武器，加强了对储备多元化的需求，并为黄金和其他实物资产提供了持久支撑。

Amundi也从战略转型的角度解读了整个大宗商品市场。白银和黄金因地缘政治风险和投资组合安全性而重要，而铜和其他工业金属则因电气化、能源网络发展以及与人工智能（AI）相关的基础设施投资而成为投资者关注的焦点。Amundi认为，这些趋势不仅在2025年，在未来几年也将保持决定性。

关于宏观经济环境，Usardi指出，去年的关税上调最终并未造成许多人担心的那种增长和通胀冲击。尽管美国曾威胁对欧洲、中国和其他地区征收高额关税，但最终措施部分软化，因此出口和全球需求并未大幅下滑。美国通胀也未飙升，消费者负担比预期更为温和。

根据Amundi的基本情景，关税在2025年和2026年将继续存在，尽管其形式可能改变。如果美国最高法院基于法律限制按国别征收的关税，则可能出现按行业实施的措施，但保护主义方向似乎不会消失。短期内，这些措施的影响较小，但长期来看，它们可能更深刻地改变经济结构，主要是通过供应链的区域化。自新冠疫情危机以来，企业一直在努力增强韧性，从多个来源、多个地区进行生产，这缓和了关税的即时冲击效应，但长期指向一个全球化程度较低、更区域化的贸易体系。

就增长前景而言，Usardi称全球前景“尚可”。在美国，Amundi预计GDP增长约2%，但也看到上行风险，特别是减税和投资激励措施以及依然强劲的消费。

在欧洲，增长数字乍看较为温和——到2026年欧元区为1%——但细节显示改善：消费活跃，投资逐步复苏，外部需求趋于稳定。

未来几年，特别是2027年左右，欧元区也可能加速增长，部分得益于德国的财政刺激和欧盟资金的影响。

她称通胀路径对货币政策至关重要。Amundi预测，发达经济体的物价压力将进一步缓解，欧元区甚至可能滑落至2%的目标以下，约为1.7%。工资增长放缓，需求并不过热，因此Usardi认为欧洲中央银行（ECB）可能有空间进一步降息。

Amundi预计，欧洲央行今年可能分两步将基准利率放松至1.5%，这与市场共识（不预期任何降息）不同。

类似地，他们预计美联储（Fed）也将降息——至3.25%的水平——主要原因是通胀进一步缓解和劳动力市场逐渐降温，而非政治压力影响。

她将整体货币环境定性为“风险偏好”型，即有利于风险较高资产的时期，包括股票和高质量公司债券。但同时她提醒，由于估值高企，增强投资组合的韧性是关键。多元化不仅在地理上，而且在主题和跨资产类别方面都必不可少。

在债券市场，收益率曲线变陡表明，由于各国为绿色转型、国防和基础设施融资而发行大量新债，投资者要求长期限的更高回报。Amundi认为这一趋势将持续，高质量欧洲公司债券，尤其是金融领域的，提供了有吸引力的风险回报比。由于对冲外汇风险的成本，对欧洲投资者而言，美元计价政府债券的相对吸引力下降，这也可能支持欧洲债券市场。

在股票市场，Usardi认为人工智能（AI）仍将是决定性主题，但表现正日益扩散到更广泛的领域，而不仅仅是大型科技巨头。

能源、基础设施、工业和医疗保健都可能从AI投资和生产率提升中受益。

在欧洲，中小型企业可能进入投资者视野；在新兴市场，东欧和拉丁美洲尤其可能受到关注，部分原因是近岸外包，部分原因是原材料和国防投资。在亚洲，以中国为首，旨在实现技术自主的国家计划可能长期提供增长支撑。

针对人工智能引发的泡沫风险，Usardi承认，近期增长的很大一部分与投资相关，而非已实现的生产率提升。然而，Amundi分析师认为，当前的投资浪潮不仅仅是短期过热，而是对未来五到十年预期需求的回应，特别是在数据中心、能源网络和数字基础设施领域。