惠誉警告：匈牙利新政府将面临严峻财政挑战 主权信用评级承压

国际信用评级机构惠誉（Fitch Ratings）的分析师警告称，无论谁赢得即将到来的匈牙利议会选举，新政府都将面临严峻的财政挑战，包括预算状况不确定、政府债务占国内生产总值（GDP）比率上升以及经济增长乏力。

惠誉董事马尔戈萨塔·克日维茨卡（Malgorzata Krzywicka）在分析中指出，选举结果可能影响匈牙利的外交政策，特别是与欧盟的关系，以及经济政策。

分析师认为，选举后最关键的问题将是必要财政调整的可信度和可行性。惠誉的基本预测是，选举前最大的风险是投资者信心动摇和市场波动，但严格的货币政策和经常账户盈余可能起到缓冲作用。

选举后，若出现伴随制度冲突的长期政治不确定性，将削弱未来政府的预算调整能力，损害投资者信心并恶化增长前景。地缘政治因素，如中东战争的影响和对俄罗斯的能源依赖，也需警惕。

经济停滞与结构性挑战

惠誉指出，匈牙利经济自2023年以来实际上处于停滞状态，年均增长率仅为0.1%，远低于新冠疫情前（2015-2019年）4.2%的平均水平。疫情后，消费是匈牙利经济的主要驱动力，但这种模式在中长期不可持续。

除了内部问题，匈牙利出口市场的持续疲软也带来负面影响，包括德国经济问题和美国贸易政策措施。关键汽车工业和电池制造业的全球疲软加剧了困境。

惠誉预计今年GDP将增长2%，主要得益于消费和选举前的预算宽松。到2027年，经济增长可能加速至2.4%。

结构性挑战包括劳动力生产率停滞。尽管家庭能源价格因补贴保持低位，但企业的能源成本在2022年市场冲击后仍高于欧盟和地区平均水平。

此外，福林的实际汇率在2021年底至2025年底期间升值约20%，引发了对其外部价格竞争力的质疑。

预算压力与选举支出

惠誉强调，自2024年底以来，政府持续宣布措施，部分目的可能是为了提高4月选举前的支持率。这些措施总计在2025年占GDP的0.3%，2026年跃升至2.1%。

“选举预算方案”的规模与2022年相当，但此次大部分措施被永久性地纳入赤字，使得未来可能的财政整顿更加困难。选举后，削减社会支出和冻结进一步的国家投资将很棘手，因其可能损害增长前景。

匈牙利总理欧尔班·维克托（Orbán Viktor）最近在1月份明确表示，目前情况下不需要紧缩措施，但承认需要逐步降低目前5%的预算赤字并减少国家债务。

另一个问题是政府计划逐步取消特别税。根据匈牙利国家银行（MNB）的估计，到2027年，这些税收带来的预算收入可能降至GDP的1.5%，这可能危及赤字削减。惠誉预计，今年赤字率为5.6%后，明年将降至5%，即便如此，仍将高于BBB评级国家的平均水平。

分析师警告称，稳定法中承诺降低债务占GDP比率的目标与政府的预算计划不一致。他们预计债务比率在未来几年将继续小幅上升，到2027年底可能达到GDP的75.9%。

其他评级机构观点

惠誉的详细分析是在另一家主要评级机构标准普尔（Standard & Poor's， S&P）分析师向路透社（Reuters）发表评论几天后发布的。标普的弗兰克·吉尔（Frank Gill）表示，中东战争导致的能源价格飙升甚至可能危及匈牙利的信用评级。

他补充说，如果全球天然气价格重现2022年的情况，匈牙利的经常账户余额可能恶化，通货膨胀可能上升，福林可能走弱。这可能影响预算前景，并最终影响该国目前的BBB-评级。

标普也对即将到来的选举发表了看法。吉尔强调，随着投票临近，政府决定了极其慷慨的补贴。标普上周已将匈牙利银行体系的经济风险前景从稳定下调至负面，这实质上反映了对宏观经济环境恶化的评估。

该机构认为，选举前的预算支出缩小了财政空间，并可能导致持续的宏观经济失衡。这也可能使抑制通胀变得更加困难，因为宽松的财政政策与货币政策之间的协调可能会恶化。

评级下调风险

在三大评级机构中，穆迪（Moody's）和惠誉对匈牙利的BBB评级展望为负面，因此即使可能下调评级，其投资级地位也不会受到威胁。风险更大的是标普，其BBB-评级是仍属投资建议类别的最低评级，且展望也为负面。因此，若标普下调评级，将意味着跌入非投资级（即所谓的“垃圾级”）类别。

这可能引发更严重的市场影响，因为一些大型机构投资者只能购买评级高于此级别的资产，他们将不得不抛售匈牙利敞口，主要是国债和福林头寸。通常，投资规则要求至少在三大机构中的两家获得BBB-评级，因此即使标普下调评级，也不一定导致所有人立即退出。然而，市场可能开始预期另外两家机构随后也会下调评级。

未来两个月，一方面寄望于地缘政治紧张局势缓解和能源价格下降，另一方面重要的是，选举后成立的新政府应尽快提出可信且可行的预算计划，因为这显然是信用评级机构的核心关切。