人工智能时代如何防范股市泡沫？分析师探讨多元化投资策略

随着科技巨头宣布投入巨额资金发展人工智能（AI），投资者信心开始动摇。Alphabet、亚马逊、Meta和微软近期表示，未来一年将共同投入6600亿美元用于AI开发。然而，这些公司的股价在宣布后均出现下跌，其中微软股价下跌了18%。

市场普遍认为当前股价——尤其在美国——处于高位。当股价相对于基本面收益（underlying earnings）过高时，预期回报率较低，一旦市场崩溃，股东将面临更大损失。问题在于，很难确定哪些其他资产能提供避险。黄金价格近期剧烈波动，比特币等数字资产同样如此。

传统的避险策略面临挑战 最直接的股市崩盘防御方式是卖出股票，但对大多数专业投资者而言，这并不可行。他们通常受到严格限制，例如股票基金必须将资金主要投资于股票。

个人投资者虽无此类限制，但仅因股价看似过高而卖出可能并非良策。以互联网泡沫时期为例，以科技股为主的纳斯达克指数在2000年3月见顶前的五年内，经历了至少十几次幅度超过10%的调整，但该指数在此期间最终上涨了近12倍。即使在随后的暴跌低点，那些在1995年初买入并持有的投资者仍实现了资金翻倍。

历史经验与当前困境 有效的对冲策略应在上涨时不过度限制回报，下跌时能缓冲损失。回顾互联网泡沫时期的经验，当前的对冲方案大致可分为三类：

1. 债券对冲：在1990年代末，用债券“缓冲”股票对拥有资产配置自由的投资者效果良好。但随着通胀回升和利率上升，如2022年所见，股票和债券价格可能同步下跌，削弱了国债的对冲作用。
2. 期权衍生品：期权长期以来被对冲基金和专业投资者使用，如今也越来越面向零售经纪客户。例如，购买看跌期权（put option）可以在股价跌破某一水平时限制损失。然而，此类交易的表现高度依赖于执行价和到期日的选择。高盛（Goldman Sachs）分析师比较了1996年至2002年间两种使用标普500指数看跌期权的策略，发现尽管都能在泡沫破裂时提供保护，但成本会迅速累积，可能显著拖累长期回报。
3. 股票内多元化：高盛分析师将一些最有效的对冲策略归入第三类，即股票与非债券多元化资产的组合。实际上，最好的多元化工具往往是经过筛选的股票组合，例如标普500“低波动率”子指数，或“股息贵族”指数（包含连续25年增加股息的公司）。在1996年至2002年间，将投资组合平均分配于此类策略和标普500指数，所获得的年化超额回报接近单纯持有标普500指数的两倍。

结论 尽管如今仅靠股票来对冲股票风险的想法似乎已不令人满意，但在权衡各种替代方案后，这或许仍是股东所能采取的最佳方案。