专家建议日本政府养老投资基金（GPIF）调整资产配置以支撑日元

东京——分析人士指出，作为全球最大的养老基金之一，日本政府养老投资基金（Government Pension Investment Fund, GPIF）若提高其投资组合中日本国债的比重，将能有效遏制收益率上升。此举同时将降低其持有的外国（主要是美国）国债比例，从而减轻日元面临的压力。

Spectra Markets负责人、前外汇交易员布伦特·唐纳利（Brent Donnelly）在其分析报告中写道：“解决方案很明确：GPIF应出售外国债券并购买日本国债。”他指出，该基金目前持有约4000亿美元的外国债券，调整资产配置将是日本资本回流开始的强烈信号，对日本国债和日元都极为有利。

上周，债券市场的抛售潮将日本长期收益率推至历史高点，全球市场均有感受。这一局势迫使东京和华盛顿都面临采取行动的压力。日元最终在未实际干预的情况下，从18个月低点大幅走强。交易员认为，美国现在可能也愿意支持日元。

随着日本央行（Bank of Japan, BOJ）逐步退出该市场，日本公共养老基金已成为国内国债的最大买家。自2022年第四季度以来，这些基金净购买了28.2万亿日元的国债，超过了此前处于领先地位的央行。由于央行的新购债步伐放缓，已无法完全抵消到期债券的影响。

GPIF每五年审查一次其投资组合。在最近一次于2025年4月1日生效的审查中，该基金维持了股票和债券之间大致相等的分配比例。然而，在审查周期之间，如有必要也可能进行特别调整，例如2014年日本央行实施量化宽松后所做的那样。

在日本社会快速老龄化的背景下，该基金必须设法改善其长期收益前景，因此在过去十年中逐步增加了海外投资比例。这一过程，加上日本央行的宽松货币政策，共同导致了日元的持续疲软。

根据当前投资计划，GPIF将其资产平均分配在四大类别：日本股票、外国股票、日本债券和外国债券，目标配置比例均为25%。GPIF的目标是长期获得超过名义工资增长1.9个百分点的回报。

截至2025年3月底，其外国债券的51.8%为美国国债，这是自2015年以来的最高比例。这使得该基金成为美国国债最具影响力的买家之一，因此其潜在的“爱国转向”也可能对美国国债市场产生重大影响。

法国兴业银行（Société Générale）利率策略师斯蒂芬·斯普拉特（Stephen Spratt）表示：“这不是我们的基本假设，但我们认为需要考虑到3月底前的这种风险。从政治角度看，这将解决两个重要问题：减少外国资产购买以缓解日元压力，同时支持长期日本国债。”

然而，一些专家警告需谨慎行事，因为根据两国协议，包括养老基金在内的公共投资机构进行海外投资是为了风险调整后的回报和多元化，而非为了影响汇率。

日本公共养老基金持有的6.8万亿日元国内国债存量，远小于日本央行52.2万亿日元的投资组合。但策略师认为，即使在超长期债券领域出现极端波动之后，一个更温和的转变，甚至一个明确的指引，可能就足以稳定市场情绪。

瑞穗证券（Mizuho Securities）亚洲宏观分析主管维什努·瓦拉坦（Visnu Varathan）表示：“如果有决定性的支持力量进入日本国债市场，那些此前担心‘接飞刀’的投资者也可能回归。”他补充说，日本国债的收益率正变得越来越有吸引力，即使市场波动初看令人担忧。

根据经合组织（OECD）2024年的数据，日本私人养老金储蓄市场的资产规模相当于GDP的29.2%（约1.136万亿美元），而公共养老基金管理的规模更大，相当于GDP的42.7%（1.662万亿美元）。

这一新提出的想法符合国际趋势，即各国政府正越来越多地将大规模的养老储蓄引导至国内投资。去年，英国政府促使养老基金达成一项自愿承诺，将其管理资产的至少5%投资于英国私人市场。