瑞银(UBS)下调美国科技股评级 警告人工智能投资回报前景不明

瑞银集团(UBS)全球股票投资主管乌尔里克·霍夫曼-布尔查迪(Ulrike Hoffmann-Burchardi)周二表示，越来越难以回答针对人工智能(AI)的巨额投资将如何获得回报的问题。

目前，AI开发支出已占全球GDP的2%。尽管全球知识密集型行业高达30万亿美元的劳动力成本意味着巨大的潜在市场，但由此产生的利润评估远非明确。

这位首席分析师认为，AI开发者之间的激烈竞争符合教科书上“完全竞争”的定义。约有十几家公司处于领先地位：除了OpenAI、Anthropic、Gemini、xAI和Mistral，越来越多的中国参与者正在涌现。仅本周，就有五家中国公司——智谱AI(Zhipu)、字节跳动(ByteDance)、阿里巴巴(Alibaba)、月之暗面(Moonshot)和深度求索(DeepSeek)——发布了新模型。一份兰德公司(RAND)报告指出，中国开发者提供服务的价格仅为美国竞争对手的六分之一，并且得益于过去几年大规模的可再生能源投资，他们的数据中心能够以低廉的电力成本运营。

微软(Microsoft)AI负责人穆斯塔法·苏莱曼(Mustafa Suleyman)上周宣布，公司将在今年推出自己的前沿模型，这进一步加剧了竞争。

霍夫曼-布尔查迪表示，在这种市场环境下，企业产生的经济利润为零。

事实上，考虑到模型训练成本，它们甚至无法达到收支平衡，因此需要持续融资。Anthropic首席执行官达里奥·阿莫代伊(Dario Amodei)上周承认，收入仅够通过新一轮融资购买更多的计算能力。

分析师认为，融资渠道可能因此成为瓶颈。即使在性能较弱的模型上，中国开发者的成本优势也给美国市场领导者带来了巨大压力。与此同时，像阿里巴巴、百度和腾讯这样的公司，由于拥有来自其他业务部门的收入，处于优势地位，因为它们不必在模型训练和运行（推理）的融资之间做出选择。那些在价值链中——无论是应用还是计算能力——无法实现差异化的落后开发者，可能面临融资困难。

预计到2026年，AI投资将达到6000亿美元，这进一步增加了为可持续利润率而战的赌注。

瑞银的结论是，总体而言，这一切导致科技板块的风险/回报状况变得不那么有利。