匈牙利2025年预算赤字或低于预期 专家称财政状况优于地区邻国

布达佩斯——根据匈牙利国家银行（Magyar Nemzeti Bank）的最新报告，匈牙利2025年中央子系统预算赤字预计为57387亿福林。然而，基于初步财政账户数据，政府赤字占国内生产总值（GDP）的比例可能为4.7%，接近政府设定的5%目标，甚至可能略优于该目标。

尽管政府近期宣布的消费刺激和福利措施给支出端带来压力，但专家指出，流入家庭的额外资金将提振消费，从而增加增值税收入并刺激经济增长。更高的收入和更强的经济表现有望部分抵消额外支出。

区域比较显示相对优势

MBH银行分析中心主管Árokszállási Zoltán向Index表示，尽管经历波折，匈牙利预算在2024年已追上地区水平，并在罗马尼亚之后超越了斯洛伐克和波兰，财政状况相对改善。

MBH银行的预测显示，匈牙利预算赤字在2026-2027年可能维持在5%左右，今年略高于此，明年则可能略低于此，呈现缓慢修正趋势。与欧盟委员会（Európai Bizottság）11月的预测相比，到2027年底，匈牙利的赤字水平仍可能是该地区第二低的。

关键指标：初级余额表现强劲

衡量剔除利息支出的预算状况的初级余额（primary balance）是另一关键指标。2023年和2024年，匈牙利在该指标上均为地区表现最佳的国家。这意味着其运营和政策决策本身并未偏离地区轨道。近年的预算压力主要源于高企的利息支出。

高利息支出与“溢价匈牙利政府债券”（PMÁP）的结构密切相关。该债券支付高于上一年通胀率的利息。由于2022年和2023年匈牙利平均通胀率超过10%，高通胀自动推高了2023年和2024年的利息支付。

MBH银行宏观经济分析师Sümegi Ákos指出，深入分析数据会发现更微妙的图景：预算的基本流程更为有利，主要的大幅波动是由之前的通胀浪潮及与之挂钩的利率结构造成的。

债务可持续性与前景

Árokszállási Zoltán补充道，考虑到预期的降息和收益率缓和，所有这些对政府债务的可持续性都是好消息。预算委员会（Költségvetési Tanács）12月的材料预测，2026年政府债务的隐含利息负担为5.7%。

融资环境可能逐步改善。外币债务发行的较低利率以及国内利率的缓和，可能共同减轻政府的利息负担。预计匈牙利国家银行设定的基准利率将从目前的6.5%降至2026年底的6%以下。同时，福林计价的政府债券收益率也可能下降。

如果经济增长从2027年起实质性启动，可能改善初级余额。届时，预算赤字可能降至5%以下，并逐年逐步缓和。2026年至2028年间，名义GDP增长平均可能超过7%，部分原因是GDP平减指数预计将高于通胀率。更快的名义扩张有助于削减政府债务占GDP的比例。

地区债务动态对比

Sümegi Ákos指出，根据欧盟委员会11月的预测，多个地区国家的短期政府债务进程显著恶化：

• 波兰的政府债务/GDP比率可能从2025年接近60%的水平跃升至2027年的69%以上。
• 罗马尼亚的比率可能从59%升至接近63%。
• 斯洛伐克的比率可能从62%升至67%左右。
• 捷克预计也将从43%微升至45%（2025年至2027年）。

相比之下，匈牙利GDP占比的政府债务在过去一段时间内走势更为稳定，未出现剧烈波动，呈现可控的波动路径。尽管捷克也表现出类似的稳定性，且债务水平更低。这表明在区域内，不仅是债务水平，其路径的可持续性也是关键问题。

对债券市场的影响

预算的相对良好状态也部分解释了近期政府债券市场的稳定表现。过去一段时间，匈牙利相对于德国10年期国债的收益率溢价已开始下降，名义收益率水平也开始缓和，这可能随着时间的推移抑制本已相当高的利息支出。该溢价已降至约360-370个基点，而在俄乌战争爆发后的高通胀期过后，该溢价曾超过400个基点。

Árokszállási Zoltán解释称，随着匈牙利也预期降息，很大程度上可能只是看到匈牙利-波兰收益率差回归到2025年4月之前的水平。

MBH专家总结认为，展望未来，预算赤字可能在2026年后温和下降，随着经济增长预期启动，政府债务占GDP的比例也可能进入缓慢下降轨道。在保持低通胀的同时，这可能带来稳定的政府债券市场，从而确保预算赤字的融资。

总体而言，图景远比名义赤字数字初看所暗示的更为微妙。预算空间有限，挑战真实存在，但区域比较、初级余额走势以及缓和的利率环境共同表明，当前路径并非不可持续。如果利息支出确实下降，经济增长逐步加强，且通胀持续保持低位，那么赤字缓和及债务比率缓慢下降是一个现实的场景。未来几年的关键问题在于，能否同时实现 disciplined 的财政政策和经济增长的转折。