匈牙利国家债务利息支出创历史新高，2025年达4.2万亿福林

根据匈牙利国家经济部（NGM）发布的详细财政报告，2025年匈牙利政府的毛现金利息支出总计达到4.1978万亿福林，较上一年度高出近6000亿福林。

主要问题并非支出的增长（这已在预期之中），而在于最初预算仅计划了3.836万亿福林，实际支出超额完成9.4%。这一超支无法完全用现金流与权责发生制会计方法之间的差异来解释。

过去几年，利息支出总额急剧上升。2015年，该数字勉强超过1万亿福林，在七年内增长了四倍。

支出飙升的原因

利息支出飙升主要归因于2020年代初的高通货膨胀。在创纪录的货币贬值环境下，政府需要向投资者支付更高的利率，以吸引其购买匈牙利国债。

债务融资结构

匈牙利国家债务管理中心（ÁKK）依赖三大市场为国家融资：

• 机构福林市场
• 零售市场
• 外币机构市场

截至2025年底，债务存量中48%为福林机构市场发行的债券，29%为外币机构市场发行，剩余23%由零售投资者持有。

因此，预算通常为福林机构国债支付最多的利息。2025年（权责发生制下为2024年）是个例外，由于极端高通胀挂钩的利息支付，零售债券的利息支付激增，但其中一部分在权责发生制下被计入2024年。

未来展望与挑战

尽管近期通胀已显著缓和，但预计的利息支出下降主要归因于零售债券利息的回落。在其他项目上未见改善，机构福林债券的利息甚至可能比2025年增加约3000亿福林。

这源于两个因素：

1. 债务存量因近年为弥补高赤字而大量发行债券持续增加。
2. 机构市场可能迎来长期担忧的时刻：新发行债券的利率可能远高于即将到期的旧债券。

例如，当前五年期收益率约为6.23%，而五年前仅为1.45%；十年期收益率约为6.48%，而十年前为3.36%。这意味着为到期债券进行再融资时，政府需支付显著更高的利率。

关键问题与警告

未来几年的关键问题是，零售债券利息的下降是否会被机构债券向更高收益率的重新定价所抵消。国际货币基金组织（IMF）去年已警告，若如此，利息支出将没有显著下降空间。

对此，ÁKK总裁兼首席执行官霍夫曼·米哈伊（Hoffmann Mihály）在秋季接受Portfolio采访时表示，他们不预计利息支出会再次大幅上升，并正引导零售投资者转向固定利率国债，以消除因通胀可能飙升而导致的利息支付峰值。

对财政赤字的影响

利息支出的下降对于实质性改善预算赤字至关重要。虽然扣除利息支出后的所谓初级赤字已削减至GDP的1%左右，但总赤字仍可能维持在GDP的5%左右。

要恢复2010年代中期那种审慎的财政政策，需要实现约占GDP 2%的初级盈余，或利息支出下降，或两者兼有。如果无法在利息上大幅节省，则需在其他领域筹集资金以改善收支平衡。