匈牙利年初发行30亿欧元外债，为选举前支出与赤字融资

匈牙利国家债务管理中心（ÁKK）在2025年初发行了总计30亿欧元（约合1.2万亿匈牙利福林）的外汇债券，完成了其全年65亿欧元发行计划的近一半。此次发行包括两种债券：一笔20亿欧元、7年期（2033年到期）、年利率4.25%的债券，其收益率较基准利率高出160个基点；以及一笔10亿欧元、12年期（2038年到期）、年利率4.875%的绿色债券，其收益率溢价为195个基点。

ÁKK表示，20亿欧元债券的收益将用于一般融资目的，而绿色债券的收益将用于为中央预算的绿色支出提供融资和再融资。

匈牙利经济部（NGM）指出，由于投资者需求强劲（接近100亿欧元），1月7日发行的欧元债券最终定价比最初指导价分别优惠了30和25个基点，意味着融资成本低于预期。

债券发行次日（1月8日）公布的政府赤字数据解释了此次大规模融资的紧迫性。数据显示，2025年中央政府子系统的全年现金赤字达到5.7387万亿福林，约占国内生产总值（GDP）的6.6%。然而，财政部长纳吉·马尔顿（Nagy Márton）此前承诺赤字率为5%，并在数据公布后对Index新闻网站表示，基于欧洲账户体系（ESA）标准的赤字率预计为4.9%。

两种赤字数据的差异源于计算方法不同。现金赤字记录实际现金流动，而ESA赤字则根据经济事件发生时间进行核算，两者差额（即“ESA桥”）在2025年可能超过1万亿福林。欧盟主要依据ESA赤字来评估《马斯特里赫特条约》的赤字标准（要求低于3%），因此4.9%的ESA赤字预估仍被视为合理。

国库统一账户（KESZ）的流动性状况也凸显了融资需求。该账户在11月结余为2.162万亿福林，但12月中央预算系统录得约1.7万亿福林的赤字。尽管12月底的准确余额未知，但预计已降至往年1300-1600亿福林的年终水平以下。此外，在选举前，政府面临巨额支出压力，包括发放第十三个月养老金、第十四个月部分养老金以及“武器津贴”等，这都需要大量外汇和本币融资。

对于2026年，政府预计现金赤字将降至5.4万亿福林。关键利好因素是利息支出有望大幅下降，主要原因是通胀联动国债的票面利率将从2025年的18.6%降至2026年的约4.7%。预计利息支出总额可能从2025年的约4.2万亿福林减少至2026年的约3.6万亿福林，降幅约6000亿福林（占GDP的0.7%-0.8%）。如果经济增长（例如达到2.5%）能够提振财政收入，将有助于改善预算状况。

从国际比较看，此次匈牙利债券的融资成本处于中等水平。在欧盟内部，德国、荷兰等国的10年期国债收益率低于3%，而法国、意大利等国则在3.1%-3.5%区间。与周边国家相比，匈牙利融资成本高于拥有欧元的斯洛伐克和斯洛文尼亚（享有至少100个基点的优势），但低于罗马尼亚（其成本约高出200个基点）。波兰正在筹备类似债券发行，市场预期其收益率将显著低于匈牙利。