匈牙利央行（MNB）启动降息周期 基准利率下调25个基点至6.25%

匈牙利国家银行（Magyar Nemzeti Bank, MNB）货币政策委员会周二将基准利率下调25个基点至6.25%，这是自2024年9月以来该关键利率首次变动。此举符合市场普遍预期，因央行自去年12月起已开始为降息铺路，且1月通胀数据低于预期后，降息几成定局。

央行行长Varga Mihály（瓦尔高·米哈伊）在新闻发布会上强调，除了金融市场稳定外，通胀路径的改善是决定启动降息的关键因素。

通胀前景与汇率稳定

1月通胀数据显示，与去年年初非常强劲的月度重新定价（1.5%）相比，今年月度基础价格上涨非常温和（0.3%）。这意味着几周前公布的2.1%的通胀率在2月份可能进一步下降，甚至远低于2%，前提是这种温和的定价行为在冬季结束时得以保持。

尽管仍存在重大不确定性，但即使计入此前估计的利润率上限（árrésstop）1-1.5个百分点的影响，年通胀率也已处于央行的目标区间内。

此外，福林（forint）汇率近期表现稳定，未受地缘政治紧张局势影响，对欧元汇率已升至380以下。这对匈牙利央行至关重要，因其多次强调稳定且强劲的汇率对抑制通胀具有关键作用。

对信贷与存款市场的有限传导

基准利率的变化理论上应传导至信贷和存款利率。然而，目前匈牙利货币政策通过信贷渠道的传导效应较弱。

• 信贷市场：根据匈牙利央行最新数据，在新发放贷款中，受补贴贷款在住房贷款中占比81%，中小企业（KKV）贷款中占比35%，全部企业贷款中占比17%，这些贷款的利率通常固定为3%。另一方面，市场利率的住房贷款和长期企业贷款的定价并不跟随基准利率或其紧密关联的布达佩斯银行间同业拆借利率（BUBOR，目前也在下降），而主要受10年期国债收益率和类似期限的银行间利率互换（BIRS）影响。
• 直接影响有限：基准利率下降仅对以BUBOR为参考利率的贷款有直接影响，但在零售领域，此类贷款基本仅限于利基市场的伦巴德贷款（lombardhitel）。至于以BUBOR为参考、最长一年利率调整周期的抵押贷款（连同最长五年周期者），自2022年起受利率上限（kamatstop）保护，其参考利率锁定在2021年10月水平（仅约2%）。该上限目前规定，直至2026年6月，BUBOR的变化不得影响月还款额。
• 短期企业贷款：在短期福林市场企业贷款中，BUBOR的影响更为显著，这些贷款利率可能下降约0.5个百分点。例如，一年期贷款每月债务负担（按年金方式计算）可能减少约0.15%，三年期贷款可能减少约0.45%。
• 存款市场：对于存款，家庭存款的86%和企业存款的60%为活期存款，其接近0%的利率不受基准利率下调影响。公开报价的定期存款绝大多数也为固定利率，因此降息的影响可能主要体现在新发行存款的定价上，而非现有存款。

市场预期与未来路径

尽管降息效应不会立即全面传导至银行产品，但分析师现已预期一个降息周期，意味着基准利率在中长期可能显著降低。

虽然Varga Mihály措辞谨慎，强调并未承诺开启一个降息周期，但市场预计降息将在3月、4月和6月继续。目前市场定价预计到年底还将有三次25个基点的降息，使12月利率水平达到5.5%。图表显示，投资者认为今年降息路径可能“前重后轻”，即央行在上半年就可能完成大部分宽松。

然而，并非所有分析师都认同快速降息的预期。Concorde Értékpapír首席宏观经济分析师Jobbágy Sándor（约鲍吉·山多尔）认为，央行行长的表态可被解读为，未来几个月即使通胀数据相对有利，匈牙利央行也可能选择观望。等待可为分析地缘政治风险（石油进口问题、匈牙利-欧盟争端升级）、4月议会选举导致的福林波动性增加等风险影响留出时间，并避免过快的降息系列加剧这些风险。他认为，进一步的降息机会只会在下半年出现，且幅度有限。

ING银行分析师Virovácz Péter（维罗瓦茨·彼得）则预计3月将再次降息，尽管行长特别强调不能称之为宽松周期。他认为，除非地缘政治事态发展或福林意外走弱，否则预计良好的2月通胀数据公布后，降息将会实施。

对福林汇率与市场的更广泛影响

除了直接影响，更宽松的货币政策对金融市场，尤其是福林汇率有间接影响。过去一年，相对较高的6.5%基准利率是支撑匈牙利货币的重要因素之一。

尽管降息可能削弱这一支撑，但分析指出，匈牙利货币的利率优势已足够大，预计能承受渐进的降息。自去年1月以来，波兰央行累计降息175个基点，捷克央行降息50个基点，因此福林的相对地位此前甚至有所改善。目前这种改善的一部分可能消失，且该地区其他国家也预计将进一步降息。

市场目前已定价了到年底总计100个基点的降息。Virovácz Péter表示，市场参与者并不担心福林利率优势的消退，反而在未来几周可能寻求新的入场机会，增持福林多头头寸。不过，随着选举临近，在央行降息的背景下，福林难以想象会创下新高，更可能保持稳定汇率。

目前对市场而言，4月选举的可能结果似乎比利率路径更为重要。越来越多迹象表明，相当一部分投资者将Tisza Párt（蒂萨党）可能的胜利视为积极因素，并期待有利的经济进展。这在选举结果揭晓前，可能在未来几周进一步支撑福林。