匈牙利分析师激辩：美国股市AI泡沫是否将于2026年破裂？

布达佩斯——匈牙利投资分析师就美国股市人工智能（AI）板块是否存在泡沫及破裂风险展开激辩。

Hold Alapkezelő 的分析师 Pecze Kristóf 认为，AI可能是一项划时代的技术突破，但这并不保证其成为资本市场上的成功故事。他指出，当前的AI热潮主要围绕超大规模数据中心和英伟达（Nvidia）展开，其估值已处于危险高位，约为股市长期平均估值水平的两倍。由此产生的预期回报率较低，仅有个位数百分比，难以与美国国债竞争。他的核心观点是，市场已在为“2030年定价”，而到2026年仍存在大量风险，一份糟糕的财报就足以让“AI派对”戛然而止。

Portfolio Csoport 的首席分析师 Nagy Viktor 则认为“泡沫破裂”的说法过于夸张。他首先定义了“泡沫”，即价格长期脱离基本面。他回顾了互联网泡沫（dotcom）时代，当时许多没有收入的公司也得以上市，纳斯达克指数随后暴跌了四分之三。元宇宙和NFT热潮也是类似案例，相关市场几乎“消失”，资产价值归零。

然而，Nagy Viktor 认为AI的情况不同：尽管自2022年底以来股价大幅上涨，但主要参与者的利润和收入也在同步增长，部分“消化”了较高的估值。他指出，如果大型公司当前的市盈率（P/E）并不极端，就很难称之为经典泡沫；他更倾向于认为随时可能出现回调，但“破裂”一词言过其实。

Pecze Kristóf 对此反驳称，问题恰恰在于投资浪潮。他表示，过去大型科技公司将部分利润以股息和股票回购形式返还股东，而现在却进行创纪录规模的投资，这会降低回报率并挤压利润。他认为，当前的AI支出相对于GDP比例已处于极端水平，且未来几年可能进一步加速。此外，他还强调了折旧问题：今天的投资未来将作为成本显现，这可能持续“侵蚀”企业盈利。辩论中还提到，部分投资通过信贷融资，若市场情绪恶化，可能加剧市场下跌。

Nagy Viktor 回应称，“破裂”并非简单的回调，而是冲击性的崩溃。他认为，类似互联网泡沫时期整个科技板块巨幅下跌的情景，在当下看来并不现实。关于投资，他的主要论点是，超大规模数据中心若发现投资无回报，可以非常迅速地刹车。他以新冠疫情后的调整为例：当环境变化时，企业迅速放缓了步伐。他还以苹果公司（Apple）作为反例，说明企业可以采取观望态度，待技术更成熟时再整合AI。

Pecze Kristóf 则认为这正是陷阱所在：由于竞争，投资不一定是好生意，而是一种被迫行为。如果竞争对手投入，自己也不得不投入，否则就会落后。但这并不意味着投资能有良好回报。他认为资本市场的叙事在此出现偏差：市场情绪超前，而日常应用和盈利模式仍存疑问。他的结论是，最终用户AI服务之间差异很小，因此定价能力可能较弱，而没有定价能力则难以维持持久利润。他还将此与供应链联系起来：如果最终没有利润，可能会反向冲击基础设施和供应商。

辩论结束时，Nagy Viktor 总结其立场：他认为AI确实具有变革性力量，目前处于投资周期初期，股市试图提前定价是可以理解的。上涨后出现回调是可能的，但他不预期会发生崩溃。

Pecze Kristóf 则坚持认为，市场过早、过于昂贵地预支了成功，投资已在侵蚀利润，到2026年底，现实可能会追上预期。