匈牙利国债收益率创近两年新低 外资涌入与选举预期提振市场

在全球债券市场波动加剧的背景下，匈牙利国债市场近期表现强劲，收益率降至多年低点，吸引了大量外国投资者。

全球市场波动中的匈牙利表现

近期，国际债券市场因日本和美国财政担忧而出现动荡。日本十年期国债收益率在过去一年上升约100个基点，而同期美国同类国债收益率下降约35个基点。欧洲市场波动较小，德国十年期收益率基本持平，法国基准收益率一年来下降约15个基点。

相比之下，匈牙利十年期基准收益率自2024年12月以来跌至多年低点，一年内下降约70个基点，目前徘徊在6.5%左右。

与发达及区域市场的比较

与德国和美国等发达市场国债相比，匈牙利国债的收益率溢价已收窄至长期低点。德匈十年期收益率差上次处于当前水平是在两年前（2024年初）；与美债的收益率差则是一年来首次低于230个基点。图表显示，匈牙利国债的国际优异表现主要从去年11-12月开始。

与区域市场比较，匈牙利国债短期内也表现突出。匈波十年期收益率差上次低于当前水平是在去年10月底；匈捷收益率差近期处于两年低点。尽管年初面对波兰国债收益率一度跳升，导致匈牙利溢价翻倍，但此后已部分恢复。

外资流入与套利交易推动

收益率下降部分源于外国投资者的浓厚兴趣。其持有的福林计价国债规模在2025年已开始增长，且迹象表明今年仍在持续。截至1月底，外资持有量创下历史新高，突破8万亿福林，而2024年初仅为5.6万亿福林。

这种兴趣还受到所谓的“套利交易”（carry trade）推动。投资者借入低利率货币，投资于高利率市场以赚取利差。去年，福林是此类投资者的宠儿之一，他们购买匈牙利国债，不仅享受了利率优势，还从福林升值中获利。以美元计算，2025年通过福林债券可获得约25%的回报。

目前迹象显示，套利交易在2026年可能继续保持热度，这对福林和债券市场均是利好，支撑了外资对匈牙利国债的需求。

货币政策与政治因素展望

此外，两大因素支撑匈牙利国债前景：匈牙利国家银行（MNB）预期的利率路径以及即将于四月举行的议会选举。

市场目前已定价匈牙利央行（MNB）货币政策委员会将在年底前进行三次、每次25个基点的降息。分析师认为，首次降息可能就在第一季度，甚至两周后（2月底）从目前的6.5%开始。尽管这可能对福林构成压力，但当前匈牙利货币的利率优势巨大，象征性的初步降息可能不会大规模吓退投资者。而对债券市场而言，开启降息周期可能压低债券收益率。

另一因素是市场对可能出现的政府更迭抱有期待。近期越来越多迹象表明，在四月大选前，市场逐渐相信蒂萨党（Tisza Párt） 有现实的获胜机会。基于其竞选承诺（获取欧盟资金、准备引入欧元），这在市场看来是积极的。仅提及引入欧元的前景就可能引发收益率显著下降。有评估认为，欧元相关的投机预期已在市场上产生影响。如果投资者预期蒂萨党执政后将宣布欧元引入计划，这将导致长期收益率趋同。目前这更多是一种提前的、投机性的信心，需待该党可能执政后，提出市场眼中可信的加入计划方能验证。