匈牙利OTP银行高管：俄乌冲突与监管环境致股价承压 专家展望大宗商品超级周期

布达佩斯——在近日举行的Portfolio Investment Day投资会议上，匈牙利OTP银行及多位行业专家就宏观经济、投资策略及大宗商品市场前景发表了看法。

OTP银行：俄乌冲突影响与战略调整

OTP银行董事帕塔基·山多尔（Pataki Sándor）表示，得益于“Otthon Start”计划等因素，2025财年预计将呈现强劲增长势头。对于2026年，该集团在多数国家的业绩预计将略优于2025年。他强调，东欧地区当前的增长速度并未过热。

谈及俄罗斯业务时，帕塔基指出，在俄乌冲突爆发前，该行在俄贷款组合中超过90%为个人贷款，冲突爆发后已几乎完全转向该领域。2023年，OTP停止了美元转账，并加强了对欧盟方向汇款的限制，同时完全遵守了制裁规定。

尽管如此，OTP仍以股息形式从其俄罗斯子公司提取了尽可能多的资金：截至2025年第三季度，提取金额约6亿欧元，规模与战前资本存量相当。

在乌克兰，OTP的企业贷款组合占比已超过50%，租赁业务亦表现强劲。冲突爆发后，该行采取了谨慎策略，但始终保持运营。其声誉卓著，自战争开始以来持续营业，尽管面临安全威胁，仅关闭了少数分行。

帕塔基强调，过去九个月，乌克兰的贷款量增长了近20%，个人和企业租赁领域均增长强劲。然而，由于外汇管制，资金无法汇出该国。若私有化进程重启，OTP将参与其中。

他认为，可能的和平协议不会对俄罗斯业务产生实质性影响。他指出，俄罗斯基准利率去年年初曾高达18%，这有助于提升业绩。

关于利润运用，他提出了四大优先事项：

1. 有机增长：每年14-15%的扩张需要大量资本。
2. 收购：目标为可在三年内收回投资的项目。
3. 股票回购。

对于OTP股价是否合理的提问，帕塔基回应称：“股价受到俄乌战争以及国内监管环境多变性的压制。” 这两大因素共同作用，可能造成高达20%的折价。

他补充道，OTP的投资者基础主要为外国机构，尤其是盎格鲁-撒克逊机构。过去一年福林走强，也为他们带来了显著的超额回报。关于债券市场，他表示：“今年下半年可能出现实质性机会。”

大宗商品与投资前景

OTP资产管理公司副首席执行官霍苏·费伦茨（Hosszú Ferenc）表示，支撑黄金上涨的基本面因素依然存在。他认为白银需谨慎对待，金银比率去年大幅下跌。当时前瞻性收益率很低，但这不会终结趋势。

他预计黄金可能横盘或下行，而白银今年可能已达到未来多年难见的峰值。他关注黄金每盎司5000美元和白银每盎司80美元的关键水平。

霍苏认为，在如此高的价格和波动性下，矿业股比直接投资贵金属更为合适。

对于铜，他认为去年证明了美国关税措施能在多大程度上扭曲原材料价格。库存虽高，但其中很大一部分被锁定在交易所。大量铜流入美国，扭曲了市场。长期来看，战略储备的积累可能支撑价格。

他认为，按二氧化碳排放比例计算，铀是最绿色的能源之一，其大幅上涨趋势并未结束，但需要一些时间消化。

在稀土金属方面，他认为仍有想象空间，因为投资者尚未真正发现这一投资类别。关于锂，他提醒注意行业周期性，供需平衡可能限制非受限原材料的价格上涨。

能源与金属分析师观点

Erste银行油气行业分析师普莱彻尔·塔马斯（Pletser Tamás）认为，宽松货币时代已经结束，但预计到本十年末金价将达到五位数。当前时期类似于70年代，波动性将增加。

他提到了具体的矿业公司名称，如纽蒙特（Newmont）、惠顿贵金属（Wheaton Precious Metals），并表示二线股票也在上涨，特别提到了赤金矿业（Equinox Gold）。

普莱彻尔认为2026年可能是“铜之年”，因为供需缺口将扩大。不仅是人工智能，城市化也是增长的重要动力。他提到了自由港麦克莫兰（Freeport McMoRan）和泰斯科矿业（Tesko Mine）。

关于铀，他表示其基本面与铜相似，但有一个缺点：铜用途极其广泛，而铀则面临“另一个切尔诺贝利或福岛”的风险，不容忽视。数据中心的电力需求可能是铀的一大推动力。

在稀土相关股票中，他提到了MP Materials。在锂方面，他强调了电池制造的发展，预计需求非常强劲，制约因素包括较高的采矿成本。

他总结称，我们正处在一个10-15年大宗商品周期的开端，贵金属之后可能是工业金属，然后是化石能源，最后是农产品可能出现大幅上涨。

房地产与消费展望

Shopper Park Plus董事会主席巴拉尼·克里斯托夫（Bárány Kristóf）认为，在目前环境下，投资组合的10-20%应配置于房地产。该公司股票以欧元计价，股息也以欧元支付，他认为这是一大竞争优势。过去一段时间股息收益率高达7%，而营收增长更为迅猛。基本目标是增加或至少不减少每股股息。

考虑到经济周期性，巴拉尼预计消费将很快启动，不仅在匈牙利，在区域市场如波兰和捷克也是如此。他强调：“房地产长期来看是抵御通货膨胀的避风港。”

SunDell部分所有者乌若基·马特（Uzsoki Máté）指出，自2020年上市以来，该公司已派发四次股息，但最大的亮点未必在股息，由于长期房地产开发项目，公司财报存在一定波动性，因此长期持有视角更为有利。

公司基本能跟上监管环境变化，但由于项目周期长达3-5年，从回报数据看，这可能带来严重困难。他认为可预测性很重要，因为在不确定的环境中，项目需要预留更大的缓冲空间。