比特币与黄金走势罕见背离：市场避险逻辑生变，数字资产承压

比特币价格于2025年10月6日（周一）创下历史新高，盘中触及126,287美元，当日收盘价为124,723美元。此后市场持续处于风险偏好模式：在过去三个半月内，贵金属呈现温和上涨，同时绝大多数股指也升至10月初水平之上。高风险资产的总市值增加了数万亿美元。

根据以往经验，在此类市场上涨周期中，领涨的通常是比特币和其他加密货币。然而，当前情况截然不同。

曾被多次称为“数字黄金”的比特币价格，已从去年10月6日的124,723美元跌至2026年1月23日的89,507美元，跌幅达28.2%。

简而言之，比特币及其同类资产目前正经历相对于其他被视为高风险资产的独立下跌，上一次类似情况出现在2021年5月。当时，首批令人震惊的美国通胀数据在加密货币市场引发了超过50%的剧烈震荡，而其他资产类别——除了一两天的调整外——几乎未受影响。

即使在近五年内，也未出现过像当前比特币与黄金价格比率所显示的情况。为考察这两种被视为对抗法币贬值的“解药”之间的相对强弱，有必要首先回顾比特币整个有效生命历程中的这一指标。

图表中尤为重要的元素是用绿线标示的200周移动平均线。该指标在过去十年中显示，比特币相对于黄金几乎始终保持着显著强势。当前考察的价格比率仅在2022年避险年份低于此线，原因在于此前两年加密货币的剧烈价格上涨被一轮特别深度的熊市所抵消。

在牛市环境中，我们此前从未见过以黄金计价的比特币价格跌破其200周移动平均线的情况。即使在新冠疫情动荡引发的快速市场崩盘期间，该比率也仅在此水平下方停留了四周。而在2018年底，尽管当时处于熊市，以黄金计价的比特币价格始终保持在200周移动平均线之上。

然而，以今年1月23日的周收盘价计，比特币-黄金价格比率已在200周移动平均线下方停留了十周。这标志着这两种资本市场工具之间的关系发生了极其显著的行为变化，其当前背道而驰的剧烈程度堪称真正的奇观。

短期来看，仓位布局显然对此起到了作用，正如在所有类似显著市场趋势中一样。然而，除了单纯的仓位解释，笔者认为更深层次的结构性范式转变正在发生。

其核心在于，全球资本市场的一部分参与者正日益强烈地寻求摆脱对美国的依赖。

黄金重返世界货币地位的进程已持续一两年，迄今带来了约2.5倍的价格上涨。与此同时，比特币在2024年初至2025年10月期间价值增长了两倍——即这两种资产此前基本同步运动。

去年10月的走势分化背后，可能源于两种特性之间的差异，这显然使天平向黄金倾斜：即可追踪性与远程可剥夺性问题。实物黄金在数字领域之外也能被完美持有。相比之下，比特币是仅存在于数字领域的资产。

在比特币迄今17年历史的大部分时间里，持有者有权相信这种工具也是不可追踪且无法远程剥夺的。然而，在当今技术世界快速发展且方向愈发难以预测的背景下——例如，人工智能和量子计算机未来3-5年的发展轨迹也难以预见——这种信念正面临越来越多的疑问。

此外，技术领域的全球主导地位很大程度上由美国掌控，其在特朗普第二任期内正以不可预测的方式改写全球秩序的基本规则。美国能够将其技术和情报优势用作地缘政治工具，这在针对政治对手的行动中每日可见鲜明迹象。而当有参与者希望避开美国金融体系的管辖时，在2026年初，实物黄金提供的逃生路径远比比特币更为可靠。

这一因素可能构成了比特币当前实质性走弱的原因。不排除比特币迄今运作的一个基本前提正面临实质性考验。