特朗普提名鹰派人物凯文·沃什接任美联储主席 或将重塑美国货币政策

布达佩斯/华盛顿电 — 经过数月的猜测，美国总统唐纳德·特朗普已提名凯文·沃什接替杰罗姆·鲍威尔，担任下一任美联储主席。沃什曾在2006年至2011年间担任本·伯南克领导下的美联储理事。

沃什的最终入选并不令人意外，其名字早在2018年鲍威尔被任命之前，就已被视为可能的候选人。当时市场将鲍威尔视为鸽派（支持宽松货币政策）央行官员，而沃什则持有明确的鹰派（支持紧缩货币政策）观点。

这与特朗普对货币政策的看法截然相反。尽管官方期望复杂，但最主要的政治指令明确指向降息。在特朗普看来，当前利率水平是对美国经济的不合理惩罚。

分析指出，特朗普倾向于将美国的收益率环境视为企业债券收益率，高收益率反映的是高风险借款人的形象，而较低收益率则代表可靠的借款人。在这种简化的世界观中，特朗普希望美国能与瑞士相提并论，被视为最可靠的借款人之一。

然而，货币政策远比这种简单的“模型”复杂得多。因此，为降息辩护需要具体的宏观经济论据，这些论据也必须能为美联储利率决策机构——联邦公开市场委员会的其他成员所接受。

沃什的货币政策框架

沃什在勾勒其未来战略时，引用了一个具体的历史先例，即艾伦·格林斯潘在1990年代实现的“软着陆”。在胡佛研究所的采访和《华尔街日报》发表的专栏文章中，沃什多次提到美联储应效仿格林斯潘的勇气。

基于这一历史类比，沃什认为“通胀是一种选择”，并批评美联储领导层在考虑供给侧因素的同时，仍专注于需求侧管理。沃什认为，人工智能和技术发展是一股巨大的反通胀力量，能提高生产率和美国竞争力。

从这一框架出发，市场有理由拼凑出图景：如果供给侧冲击确实如此强劲，那么它可能允许实际GDP增长更快（例如3%），而不会导致物价飙升。

尽管沃什并未公开承诺降息，但其逻辑暗示，在当前背景下，高实际利率并非在给过热的经济降温，而是在抑制那些能够实现沃什所设想的“供给侧奇迹”的资本密集型投资。因此，降息在他的解读中不是刺激措施，而是货币政策条件对已发生变化的供给侧的必要“调整”。

历史类比与当前现实的差异

然而，这一看似诱人的历史类比在一个关键点上存在缺陷：财政政策方面。在格林斯潘时代的“黄金时期”，克林顿政府纪律严明的预算政策不仅没有产生赤字，反而实现了盈余。相比之下，当前美国预算在和平时期出现了前所未有的赤字，约占GDP的5-6%，这构成了对经济的巨大需求侧刺激。

格林斯潘是在财政紧缩的逆风中航行，而沃什则可能需要在强劲的财政顺风之上，再增加额外的货币宽松。

资产负债表政策

在资产负债表政策方面，沃什立场鲜明。他认为为适应目的而实施的资产购买计划（量化宽松）是放弃央行独立性的行为。他表示，美联储通过资产购买“已成为财政政策的仆人”，模糊了货币与财政决策之间的界限。

从这一原则立场出发，多数分析师推断，沃什可能会主张更严格的资产负债表缩减计划，并认为美联储资产负债表规模本身就应该更小。

鉴于当前流动性状况，进一步大幅缩减资产负债表规模可能对回购市场和银行体系稳定性构成风险。因此，焦点预计将从单纯的规模缩减转向资产负债表结构的调整。

例如，美联储理事克里斯托弗·沃勒在2024年已明确表示，希望将美联储的抵押贷款支持证券持有量降至零，并让央行回归危机前的投资组合结构，即主要由短期国库券构成。

这一方法与沃什的哲学完全一致，其目标并非不惜一切代价缩小资产负债表规模，而是减少美联储对市场久期的影响。

潜在影响与策略

随着11月美联储决定（为保护储备水平而停止了资产负债表名义上的收缩）开启新篇章，沃什的领导预计不仅不会停止这一进程，反而可能大幅加速。

实际上，这意味着美联储未来不仅会允许（或加速）抵押贷款支持证券的被动到期，也不会对到期的长期国债进行再投资，并将释放出的资本系统地再投资于短期国库券。

通过这一操作，资产负债表规模将保持中性（保护银行流动性），同时通过结构性转换，美联储将以创纪录的速度退出收益率曲线的长端，将定价权交还给纯粹的市场力量。

为抵消美联储退出长端可能导致的收益率上升压力，预计将通过有针对性的监管放松来缓解，特别是放宽银行体系的补充杠杆率要求。这一去监管步骤将“释放”商业银行的资产负债表，使私营部门增加的需求能够抵消央行退出带来的收益率上行压力。在这一策略中，沃什可能会在美联储理事米歇尔·鲍曼身上找到天然盟友，她是去监管的坚定支持者。

总结

总体而言，凯文·沃什战略的核心预计将是一种供给侧乐观主义，即降息不是由需求疲软驱动，而是由人工智能驱动的生产率跃升所带来的反通胀效应所合理化。

与此同时，在资产负债表政策领域，焦点可能从单纯的规模缩减转向结构性调整，央行通过从长期债券转向短期国库券来努力减少其市场足迹。

当然，未来步骤存在巨大的不确定性，政治压力和市场现实随时可能改写剧本。然而，基于沃什以往的评论及其所代表的哲学，目前这种混合框架似乎是未来几年最可能的情景。