匈牙利主权信用评级面临下调风险 专家警告财政恶化或触发融资成本飙升

布达佩斯——三大国际信用评级机构将于今年对匈牙利的主权信用评级进行两次评估。由于财政赤字和公共债务不断攀升，匈牙利目前已在两家主要评级机构的“垃圾级”边缘徘徊。

Fitch（惠誉）在去年12月的评估中批评了匈牙利政府，并将该国评级展望调整为“负面”。Moody's（穆迪）于11月底下调了匈牙利评级，并提出了严厉批评。S&P（标普）则在10月将匈牙利维持在接近“垃圾级”的水平。

因此，匈牙利国债收益率目前是欧盟成员国中最高的。

评级下调的潜在后果

根据Gazdaságkutató Zrt.（GKI经济研究所）的分析，评级下调通常会导致风险溢价上升。投资者，尤其是短期投资者在调整投资组合时，将要求更高的回报率才愿意为该国融资。

更糟糕的是，一些机构投资者可能被迫抛售匈牙利资产，因为许多机构的内部规定禁止持有“非投资级”证券。这将导致匈牙利面临强制性的资产减持和暂时的流动性压力，从而推高公共债务的平均融资成本，增加利息支出。届时，政府将不得不调整预算以应对。

此外，若国家信用状况恶化，可能引发货币贬值压力，通过进口价格上涨推高通货膨胀。这将限制匈牙利国家银行（MNB）下调基准利率的空间。收益率环境的恶化不仅会提高企业融资成本，也会增加家庭融资成本，导致民众消费减少、企业投资收缩，进而抑制内需和整体投资。

评级机构关注的核心指标

GKI指出，尽管难以完全洞察评级机构的决策过程，但有几个方面在风险评估中明确受到高度重视：

1. 赤字与公共债务：GKI认为，主要由于选举前的福利支出和收入不足，2026年这两项指标都将显著恶化。尽管政府投资有所缩减，但“6个月军费”、2-3孩母亲的税收减免、家庭税收减免翻倍以及“第14个月养老金”的一次性支付，连同低于预期的GDP增长，都将使预算状况承压。
2. 基本收支平衡：在改善的全球利率环境下，利息支出有所下降，但扣除利息支出的基本收支平衡（primary balance）正在恶化。
3. 公共债务的外币比例：以外币计价的债务风险显著更高。在这种情况下，央行的政策空间受限，无法通过发行本币（即“印钞”）间接为政府债务融资。此外，预算收入主要来自福林，福林贬值也会增加外币债券的利息支出。 截至2024年底，匈牙利公共债务的外币比例已接近并略超30%的水平。2025年底，该指标再次回到29-30%之间。30%是政府明确设定的目标，因此GKI预计这方面不会有重大变化。

缓解因素与关键观察期

缓解评级下调风险的因素包括：经济增长终于开始加速，GKI预计2026年GDP增长率为2.2%。同时，预计匈牙利经常账户收支将进一步改善，但这取决于其出口市场的复苏。

评级机构还会考虑制度结构的稳定性和经济政策决策的可预测性——后者常受诟病，近期一项调查显示，越来越多的匈牙利企业高管对此表示不满。

综合评估与展望

GKI认为，最可能的情景是评级机构在2026年上半年采取观望态度，但会发出警告：如果大选后未能启动可信的财政整顿计划，且基本收支平衡未见改善，则评级下调将不可避免。

关键观察期预计在2026年第三季度至2027年上半年。届时将见分晓，看现政府是否真正致力于财政整顿。GKI专家认为，若非如此，评级机构将采取首次降级行动。