匈牙利外汇储备创历史新高，达502亿欧元

截至11月底，匈牙利外汇储备已增至502亿欧元，创下历史新高。

这一数字尚未计入今年1月已发行的30亿欧元外汇债券，预计年初储备水平将进一步上升。

从结构看，外汇储备的最大组成部分是322亿欧元的传统外汇债权。第二大项是价值130亿欧元的黄金储备当前市值，这两项合计约占总额的90%。2025年，外汇储备总额增加了约55亿欧元，主要归因于全球黄金价格上涨——尽管黄金持有量保持不变，仍为94.73吨，但其价值增加了约40亿欧元。

严格来说，过去一年储备水平几乎没有增长，但匈牙利国家银行（MNB）从黄金价格大幅上涨中获益，从而推动外汇储备价值达到新的历史峰值。

央行外汇储备并非通用的经济政策工具，而是专门用于应对金融和宏观稳定冲击的防护盾。当一国因内部或全球原因陷入困境时，可动用此储备。该储备能够应对汇率不稳定和可能的投机性攻击，因为央行可在必要时干预市场以保护本币。此外，在外部融资来源枯竭时，可能需要使用外汇储备，或在困难时期满足银行系统的外汇流动性需求。在“和平时期”，外汇储备规模可增强市场信心，因为投资者知道该国能够承受可能的冲击。这能阻止投机者对该货币发起攻击。

当然，仅凭外汇储备的当前水平本身说明有限，有必要根据各种国际指标评估当前金额是否充足。专家和投资者主要从两个角度进行评估：

基于短期外债计算的Guidotti-Greenspan指标，目前仅有第三季度数据可用，因为该数据包含在MNB的详细金融账户统计中，年末数据尚未公布。9月底短期外债为331亿欧元，当时477亿欧元的储备高出近150亿欧元。

预计第四季度未发生重大变化，外汇储备进一步增加，因此可以断言匈牙利的储备水平非常充足。

图表显示，自2012年以来，MNB的外汇储备一直高于最低必要金额，仅在2022年秋季能源危机期间接近短期外债水平。此后，随着全球天然气价格重新调整，形势再次变得更为宽松。

需提及的是，基于进口量的比较方法可能已过时，但仍值得关注。央行数据显示，第三季度商品和服务进口额为366亿欧元，比当前外汇储备低逾100亿欧元。值得注意的是，在该指标上，2022年我们的储备曾低于被视为必要的水平。

当然，上述问题难以回答，因为一切皆相对。一国需要多少储备取决于诸多因素，例如在欧元区，少得多的金额可能就足够，但各地区的风险评估以及经济规模也会产生重大影响。在该地区，匈牙利储备总额名义上处于中游水平。

捷克共和国是个例外，其经济规模与匈牙利相近，但外汇储备几乎是其三倍。原因在于，2010年代捷克长期希望削弱克朗，或至少抑制其不必要的走强，因此在市场上购买外汇，增加了央行储备。部分由于此，如今克朗比福林或波兰兹罗提稳定得多，因为捷克在相反方向干预、支撑其货币的操作空间更大。（主要原因更应归结于其经济政策总体上更强的可信度。）

储备是否充足，取决于市场如何看待。若市场认为充足，则无论其具体数量如何，都能确保国家金融（主要是外汇市场）的稳定。这种描述之所以模糊并非偶然：市场认为何谓充足，取决于风险感知、风险偏好、全球环境以及对国内经济的评估，因此实际上并没有一个确切的数字可以明确断定足够与否。在某一时刻尚未引发经济问题的储备，几个月后市场（甚至可能不完全理性地）可能就认为不足。因此，上述模型虽能为理想储备水平提供参考，但也可能出现这些模型也无助益的市场情况。