四大机构展望2026年欧元区经济：韧性增强但增长前景分化，地缘政治与通胀风险犹存

路透社布达佩斯电——在经历了关税战争、跨大西洋联盟体系动荡以及基于规则的世界秩序面临挑战的2025年后，欧洲经济展现出的韧性已不再是一个难以量化的模糊概念。尽管欧洲的表现略超此前温和的预期，但增长幅度有限。路透社（Reuters）分析师共识年初对2025年欧元区增长的预期为1.3%，目前已修正至1.4%-1.5%。

近期，四大分析机构——标普全球评级（S&P Global Ratings）、法国巴黎银行（BNP Paribas）、荷兰银行（ABN Amro）和德国商业银行（Commerzbank）——均上调了对欧元区2026年的增长预期，但各机构的预测基调与具体数字存在显著差异。

增长预测：乐观、谨慎与风险并存

• 法国巴黎银行（BNP Paribas） 持相对乐观态度，其叙事为“情绪改善，势头渐起”。该行预计2026年欧元区经济增长率为1.6%，德国为1.4%，认为德国经济的加速将对整个欧元区产生关键带动作用。
• 荷兰银行（ABN Amro） 则谈及“脆弱的复苏”，其基线情景更为谨慎，预计2026年欧元区和德国的增长率均为0.9%。
• 德国商业银行（Commerzbank） 提供了第三种预测：预计德国2026年增长1.2%，同时指出市场共识约为1.1%，并特别提及下行风险。
• 标普全球评级（S&P Global Ratings） 虽对欧元区增长持乐观预期，但仍预计欧元区和英国的增长将较2025年放缓，主因是贸易战和基数效应。

各机构关注的重点时段和机制不同：法国巴黎银行关注近期季度动能和信心/活动指标；荷兰银行承认复苏存在，但认为受外部环境和内部断层线影响，不宜对过高增长定价；德国商业银行则强调，在政治和对外经济不确定性笼罩企业预期时，财政刺激的效果可能减弱。

内部动能与风险

荷兰银行的分析支持了“欧洲比想象中更具韧性”的观点，指出消费和工业同时改善：2025年第四季度数据显示家庭信心增强，消费尤其受汽车销售拉动（截至11月的过去三个月同比增长5.5%）。同时，尽管对美出口因关税后续影响而疲软，但加工制造业产出在2025年全年均保持同比正增长，这与2023-2024年的下滑形成鲜明对比。德国工厂订单数据显示，复苏主要由国内订单驱动，外部需求也出现新的走强迹象。

然而，该行也指出，在艰难的贸易环境下，这不会是一个亮眼的增长故事，新贸易协定的收益也有限。例如，欧盟委员会（European Commission）估计，欧盟-南共市（Mercosur）协定对GDP的长期额外贡献到2040年仅为0.02%-0.1%。

内部风险方面，法国持续的政府危机和预算争论是反复出现的主题。荷兰银行认为，2026年法国预算可能获得通过本身是令人安心的进展，虽不期待法国财政问题得到持久解决，但也不预期陷入危机。该行预计2026年法国赤字可能仍占GDP的5%左右。德国商业银行得出了类似结论，强调法国债务比率可能快速上升，但也不自动预测2026年会发生主权债务危机，因欧盟机构和欧洲央行有多种工具协助高负债国家渡过难关。两者共识是：法国在2026年更多是一个慢性而非急性问题。

通胀与货币政策前景

通胀方面，荷兰银行描绘了最清晰的双重图景：整体上欧元区通胀“表现良好”，2025年12月为1.9%，且近一年来惊人地接近2%的目标，这为欧洲央行（European Central Bank, ECB）维持观望提供了理由。然而，表面之下存在令人不安的分化：法国和意大利通胀持续低于目标，而德国和荷兰则在目标水平或之上。

法国巴黎银行虽描绘了更乐观的增长图景，但对利率的看法类似：基线情景是“保持”，仅在出现负面冲击时才有理由放松。本周，欧元走强已引发欧洲央行高级官员表态，称若欧元过于强势，将需要采取行动。

外部风险：地缘政治与全球金融环境

主要外部风险差异在于：法国巴黎银行和荷兰银行几乎将反通胀和稳定通胀视为既定事实，而标普则明确警告，其2026年预测的一个关键前提是石油价格因供应原因下跌，从而拉低通胀并支持降息。然而，2026年初情况恰恰相反：受委内瑞拉美国干预、伊朗政权动摇以及唐纳德·特朗普（Donald Trump）入侵威胁等地缘政治事件影响，油价上涨，这立即令通胀环境的“舒适度”存疑。不过荷兰银行仍保持乐观，预计2026年布伦特原油价格在每桶50美元左右。

德国商业银行特别强调了外部风险中对金融市场最敏感的一点：美联储独立性的侵蚀。该行预计美联储独立性将明显下降，货币政策可能比数据证明的更为宽松，到2026年底美国基准利率可能降至2.5%。其后果并非“廉价资金和 euphoria”，而是美元走弱和长期收益率上升的风险。从欧洲角度看，这很重要，因为全球融资条件仍通过美国中介定价。

该行另一项 skeptical 的论点与标普的谨慎态度相呼应：围绕人工智能（AI）的投资浪潮可能扭曲对经济周期真实状况的判断。该行指出，美国企业在信息技术上的投资已升至GDP的4.5%，与2000年科技泡沫顶峰时比例相同。尽管不认为“AI泡沫明天就会破裂”，但警告称，如果2025-2026年的增长中包含人为吹大的投资成分，外部冲击更容易揭示其中有多少是真实、广泛的需求。

结论：韧性意味着赢得时间，而非飞跃

在此框架下，“有韧性的欧洲”并不意味着大陆将实现飞跃，而是指内部需求和结构性适应现在能够赢得时间：汽车市场活跃、服务业稳定、加工制造业复苏以及法国财政慢性问题（虽被推迟但非即时危机）均指向这一方向。2026年的关键问题是，赢得的这段时间足够做什么：是足以抵御另一场能源市场震荡或贸易环境恶化，还是仅仅让欧洲在应对下一次冲击时，比上次处于稍好一些的位置。