匈牙利通胀持续放缓 1月数据或跌破央行目标 影响全年货币政策走向

匈牙利2024年12月通货膨胀率进一步放缓。消费者价格同比上涨3.3%，环比价格增长几近停滞。回顾全年，2024年平均物价上涨4.4%，这将成为2026年的起点。然而，年初的通胀数据总是伴随着更多关注和不确定性。

匈牙利国家银行（Magyar Nemzeti Bank）最新的《通胀报告》显示，2025年11月通胀率低于此前预期，为3.8%。核心通胀率则为4.1%，大致符合央行此前的计算。这一结果并非偶然。过去几个月，价格调整更为克制，福林走强，成本因素发展有利。同时，利润率上限不仅得以维持，甚至有所扩大。这些因素共同将去年和今年的通胀预期拉低至低于9月预测的水平。

然而，前景远非稳定。年初企业价格调整的方向仍是未知数。同样不确定的是，利润率限制措施是否以及何时会被取消。这些决定给通胀路径带来了实质性的不确定性。央行认为，2026年初，物价上涨速度甚至可能低于通胀目标。但这可能只是暂时的，之后可能再次回升至目标区间上限附近。

与此同时，总体背景进程更为有利。福林走强和外部成本缓和正在压低通胀。需求侧则趋于活跃。家庭收入增加，消费扩大。这为定价提供了更大空间，但并未完全抵消反通胀效应。2027年的低基数效应将推高指标。根据央行的计算，通胀率可能要到2027年下半年才能持续回到3%的目标水平。2026年平均通胀率为3.2%，2027年为3.3%。

关键影响因素

格兰尼特基金管理公司（Gránit Alapkezelő）首席经济学家雷戈什·加博尔（Regős Gábor）向Index指出，有充分理由认为通胀率可能从12月的水平进一步下降，甚至很可能低于央行目标。

• 高基数效应：去年1月月度价格调整异常强劲，物价单月跃升1.5%，远高于通常水平。当时食品是主要推手。这一高基数现在正拉低年度同比指标。
• 福林汇率：与基准期相比，福林呈现升值趋势，且过去几个月在380至390之间形成了相当稳定的区间。这种影响传导至物价的速度较慢，且比贬值时的影响更为温和。
• 燃料价格：由于消费税上调被推迟，通常的年初价格上涨并未发生。1月甚至可能出现价格下降。燃料价格变化可能将1月通胀率拉低约0.1个百分点。
• 外部环境：进口通胀保持低位。欧元区物价涨幅持续在2%左右波动，意味着通过进口商品不会带来实质性的通胀冲击。

潜在风险与不确定性

雷戈什·加博尔也指出了一些严重的问号：

1. 服务价格：这一类别本身对整体通胀指标有很强影响，存在向上或向下的意外可能。
2. 能源价格：由于1月比往常更冷，消费量增加，这本身会推高价格指数。关键在于中央统计局（Központi Statisztikai Hivatal）在核算中如何处理政府补偿。这是一个技术性决定，可能使最终结果向某一方向偏移零点几个百分点。

综合这些因素，格兰尼特基金管理公司首席经济学家预计1月通胀率可能为2.4%。若如此，这不仅意味着在12月水平上进一步放缓，也是一个明确的信号：年初因素正在拉低而非推高通胀路径。

对货币政策的影响

1月数据的影响远超其本身。它不仅是一个新的通胀数字，也是给匈牙利国家银行的一个信号。该数据对利率决策可能具有决定性，也可能暗示何时可以开始谨慎放松货币条件。

根据央行此前的沟通，它将保持观望，希望看到年初的价格调整情况。但这可能不限于1月数据。如果央行保持一贯，它不仅需要关注第一个数据，还需要关注接下来几个月的数据，甚至需要前瞻。因为下半年通胀走势可能更加不确定，波动风险加大。因此，央行的操作空间可能仍然有限。

问题已不再是1月数据是否重要，而是它是否足够。央行可能在3月面临决策点：是继续等待，还是依据新的《通胀报告》启动宽松。答案在很大程度上取决于年中显现出哪些风险，其中一些现在已经可见。

总体而言，雷戈什·加博尔目前预计2026年全年通胀率为3.8%。但这远非板上钉钉的数字。风险显著，不确定性巨大。通胀路径对任何意外变动仍将保持敏感。