经济学家埃里安（Mohamed A. El-Erian）展望2026：全球投资者与决策者面临“重新设计”之年

经济学家穆罕默德·A·埃里安（Mohamed A. El-Erian）撰文指出，2026年将是全球投资者和政策制定者进行“重新设计”的一年。

过去一年的多项经济发展直接挑战了传统智慧。尽管对“贸易战无人受益”发出严重警告，但美国关税并未引发滞胀螺旋，也未招致预期的报复性措施。更令人惊讶的是中国出口的适应能力。通过将贸易转向美国以外的伙伴（尤其是欧洲和亚洲），中国实现了创纪录的、超过万亿美元的贸易顺差。

在美国，消费者也表现出非凡的韧性，尤其是低收入家庭，尽管面临高物价、债务上升以及对就业和收入的担忧，仍持续支出。这种韧性，结合投资者对“任何与人工智能（AI）相关”领域的投资意愿，以及持续为美国和其他发达经济体巨额赤字融资，共同推动了强劲的美国经济扩张，并对全球经济产生积极影响。美国第三季度经济增长加速至4.3%，超出预期。

然而，在全球最具影响力的经济体内部，令人不安的结构性趋势开始浮现。即使在AI、机器人及相关技术更广泛应用的早期阶段，美国GDP增长与就业创造之间的脱钩已显现。此外，日益扩大的“K型”分化（富裕经济群体表现远超其他群体）使人们的财务状况成为不稳定的政治和社会焦点。近期特朗普政府将住房和能源问题置于政策核心，反映了这一趋势对政治后果日益重要的影响。

在全球层面，很难想象其他主要经济体，尤其是欧洲，会继续接受大量转向其市场的中国出口。国际政治协调的再次崩溃——以美国抵制南非G20峰会为例——证实了“多边”时代至少暂时已成为过去。取而代之的是一个更加碎片化、由地缘经济主导的环境，而应对长期存在和新的共同挑战却比以往任何时候都更需要协调。

无论从哪个角度看，决定经济和商业活动的传统因素正日益被国家安全关切、地缘政治和国内政治算计所取代——尤其是在美国中期选举前夕。如果说去年是忽视内政外交政策市场影响的一年，那么2026年将是必须应对这些影响的一年。

美国对委内瑞拉的干预进一步复杂化了这一地缘政治维度。此类突然且大多出人意料的进展可能产生多方面的“示范效应”。它不仅会阻止哥伦比亚、伊朗和古巴等较小国家挑战美国，也可能促使中国和俄罗斯等大国基于“强权即公理”的原则巩固其自身势力范围。

在这些新环境下，关于AI主导地位的叙事可能会失去其重要性。

去年推动不加选择、大规模融资的“动物精神”（animal spirits），将因对泡沫的恐惧而逐渐消退，迫使投资者更审慎地考虑资金投向。

对AI从业者（他们正在构建令人印象深刻的新模型）的热情，将被西方在AI应用方面落后于中国和中东部分地区的认知所抑制。尤其是在我们即将迎来机器人革命、广泛应用将成为关键的时刻。这种整合差距将决定谁主导全球生产率增长的下一个阶段，但这在美国和欧洲仍未引起足够的政策关注。

投资者需要改变惯常策略。 广泛搭乘结构性浪潮已不再是一种显而易见且有利可图的策略。2026年的前景可能需要更具战术性、自下而上的方法。成功需要确定“市场成熟”的机会——即基础设施和新工具实现实际应用的地方——并专注于切实可行的工具，而非投机性增长。

政府和央行必须认识到， 私营部门的创新和融资奇迹已无法拯救它们。围绕AI的炒作和充裕的资金不再能为政策失败提供保护。这一转变对美联储（Federal Reserve）尤其构成挑战。这家全球最强大的央行必须超越过于僵化、“数据依赖”的方法，这种方法反而加剧了波动性，而非成为稳定之源。如果美联储不实施早该进行的改革，以抵消损害其公信力和有效性的力量，其政治独立性将继续面临风险。

在发达经济体，货币政策的变化需要辅以全面的增长战略。

在一个AI叙事不再响亮到足以掩盖政策缺陷的世界里，高赤字和不断上升的债务将更难以被容忍。

美国以外的增长表现温和，这将进一步增加全球不稳定的风险。增长乏力在欧洲尤为明显，德拉吉报告（Draghi-jelentés）所倡导的现代化进程进展缓慢。

无论如何看待，2026年都不会是“一切照旧”的一年。相反，对于投资者和政策制定者而言，这将是重新设计的一年。

穆罕默德·A·埃里安是宾夕法尼亚大学（University of Pennsylvania）教授、剑桥大学（University of Cambridge）皇后学院（Queens’ College）前院长。自2014年起担任安联集团（Allianz）首席经济顾问。2020年起担任Gramercy Fund Management董事长。2007年至2014年担任太平洋投资管理公司（PIMCO）首席执行官，此前曾担任国际货币基金组织（IMF）副总裁以及哈佛大学资产管理公司（Harvard Management Company）总裁兼首席执行官。他的著作主要关注国际经济和金融问题。