匈牙利国债占GDP比率连续两年攀升 评级机构警告或面临降级风险

匈牙利国债占国内生产总值（GDP）的比率正面临连续第二年上升的局面。该国国家经济部长纳吉·马尔通（Nagy Márton）年初表示，2025年底这一关键指标可能在74.6%左右。数据显示，2023年该比率曾从74.1%微降至73.2%，但此后便停滞甚至上升。

从更长期视角看，自2020年新冠疫情以来，政府一直未能将债务比率拉回此前的下降轨道。疫情期间的额外支出和经济衰退导致该比率在一年内从65%跃升至78.7%，此后几乎未能下降。

尽管匈牙利《基本法》规定，只要债务超过GDP的60%，该比率就应逐年下降。但“技巧”在于，法律仅禁止议会通过会导致债务比率上升的预算案。过去几年并未发生这种情况，因为预算计划总是预计债务会小幅下降，只是这些预期并未实现。

造成此局面的根本原因有两个：GDP增长持续低迷以及预算纪律缺失。匈牙利经济上一次实质性增长是在2022年，得益于疫情后的开放和反弹。但过去三年，匈牙利GDP实际上处于停滞状态。

与此同时，疫情期间预算赤字占GDP的比例飙升至7%以上，此后仅略有改善。政府虽持续努力回归此前约3%的赤字水平，但因增长不及预期，不得不重新审视其计划。目前预计2025年和2026年的赤字率均为5%，快速削减赤字的前景并不明朗。

在此背景下，2026年债务比率走势取决于两个关键因素：GDP增长速度以及债务总额的增加幅度。基于对2026年GDP和名义债务的预测，在九种模拟情景中，仅有一种显示债务比率会停滞，其余均显示上升。这意味着2026年债务上升趋势很可能不会被打破。在最坏情况下，若名义增长率仅为6.5%且出现约一万亿福林的超支，债务比率甚至可能升至76%以上。

扭转这一负面趋势需要更强劲的增长和/或更严格的预算纪律。增长方面干预难度较大，因其受全球环境影响，但获得欧盟资金可能产生积极效果。在4月议会选举前进行预算调整的可能性不大，但选举后无论谁执政，都可能需要采取更节制的政策以控制长期赤字。

债务比率上升之所以重要，还因为信用评级机构密切关注该指标。2023年12月，惠誉（Fitch Ratings）已将匈牙利评级展望从“稳定”下调至“负面”。其分析指出，匈牙利73.5%的债务比率已显著高于同类BBB评级国家61.5%的中值水平。

在另外两家主要评级机构标准普尔（S&P）和穆迪（Moody's），情况也不乐观。过去几年，这三家机构均在决策后强调，预算政策的负面变化或债务持续上升趋势，对其评级和展望构成风险。

评级机构将在4月议会选举后重新评估匈牙利主权信用评级。其中，标准普尔的决策可能最为关键，因为匈牙利目前仅比其“非投资级”（垃圾级）高一个等级，且展望为“负面”。若遭降级，可能导致部分保守投资者被迫抛售匈牙利资产，进而推高债券收益率并导致福林贬值。在另外两家机构，匈牙利评级高出一个等级，同样为“负面”展望，因此回旋余地稍大，即使降级也不会直接落入垃圾级。